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0[深度hpAVV2]杨德龙A91y、李赫nkSnc:美联储大规模降息的成因与影响

来源: 南方日报网络版     时间: 2020-03-28 23:20:14
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0[深度hpAVV2]杨德龙A91y、李赫nkSnc:美联储大规模降息的成因与影响

  美联储大规模降息的成因与影响

  杨德龙? 李赫

  3月15日Ept,美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调100个基点至0-0.25%21NeY9,另外叠加本月3日紧急降息的50个基点A1,本月美联储总降息达150个基点,降息频率之高6Pq、规模之大oMh5,历史罕见O2c。同时uTgKW5,美联储加大QE规模n,宣布未来几个月将至少增持5000亿美国国债和2000亿美元抵押贷款支持证券b。如此大规模的降息与QE原因与效果如何呢Hdy?

  一m2、三大因素叠加导致美联储采取大规模的货币宽松政策

  海外疫情迅速扩散za、美国大选风险ej、全球经济下行压力加大9Ut,是导致美联储紧急降息至0的内因fFn。从降息的诱因来看d7LKml,从2月19日截至3月17日YpD,标普500大跌34.2%2p,美股大跌叠加特朗普试压wPE,是美联储紧急降息的直接原因8ruQr。但其根本原因是海外疫情迅速扩散Vir、美国大选风险和全球经济下行压力加大Kt1,三大因素相互叠加导致短期投资者情绪转向避险方向S4pfx。

  海外疫情迅速扩散与全球经济下行相互影响rD,市场情绪转向极端保守;美国大选风险短期内有所减小x9。全球经济原本就比较脆弱9zK,从IMF和世界银行最新预测来看21U,2019年全球GDP增速相比2018年有较大下滑KN253(IMF预测下滑0.7个百分点Cl1,世界银行预测下滑0.5个百分点41J8)2u;从摩根大通全球制造业PMI来看XO6,从2017年12月的54.5一路下滑至2020年2月的47.2o2,在2019年有7个月制造业是处于衰退状态dC0GF(低于荣枯线50Tx4)N。2月下旬KVU,疫情在海外迅速扩散R3Z,严重打击了原本就比较脆弱的全球经济0,截至3月17日海外疫情累计达117890例md,而且疫情增速还未见拐点N,其中以意大利uVttny(32277例iAb)3kASw、伊朗ds(16169例ZkYsu)GkQ、西班牙mYHD(11826例iQ)9F1BF、德国czp3x(9360例QHCN)IVAU、韩国0Mr1I(8413例40wwyj)、法国9UrA(7730例)wXC、美国xzY(6444例)最为严重svfSr。市场情绪转为极端保守ac,投资者只想持有现金和债券d8A,连传统避险资产黄金都出现大跌klrN,截至3月17日黄金从3月9号的高点一路下跌了11.5%1。在2月下旬q,美国民主党候选人桑德斯一路领先pGLhf,由于其极左的执政理念WmEB,也对市场造成了一定程度的恐慌MYo;但在3月3日的J“超级星期二MidNx9”jdN,拜登击败桑德斯7wZo,暂时稳住了市场情绪NUn8Ec,相比于桑德斯iTO2,拜登成为民主党最后候选人的概率较大nW。

  图 11P:2月下旬后SGp,海外疫情迅速扩散

资料来源z:WindlqaR,前海开源基金资料来源qia:WindLb,前海开源基金

  二9sO、美联储政策的市场反响与危机信号

  如此大规模的货币政策14Oi,市场的反响如何呢Ko?

  美国货币政策弹药基本7tv8“打光1Ei0U”0x4W2,市场期待财政政策发力。美联储两次紧急紧急降息将联邦基金利率降至0,市场反而大跌WB,3月3日和16日标普500分别跌幅达-2.81%和-11.98%8vTQ;大规模紧急降息使市场确认了经济下行的压力3kAC,加重了市场的恐慌情绪nial。在3月17日c6b,美联储重启商业票据融资机制coh,美联储可以直接向企业和家庭提供贷款支持95TAi,保证流动性zHt;另外,财政部将推出约1万亿美元的经济刺激计划Yo,包含减税7HXH、支持小微企业Xm、驰援航空企业及相关产业等PSh。针对疫情的财政政策利好市场情绪,3月17日标普500回升6%x。

  危机是否到来要看两个信号ctcEVs,一个是金融市场的信号ter,一个是实体经济的信号uA:

  危机的第一个信号EKPM:美国股市接连崩溃式大跌o9f,传统避险资产黄金也跟着下跌YKyIP。上次出现股zAZe、黄金齐跌的极端现象要追溯到次贷危机时期Hu0qO,造成这种恐慌市大跌的事件因子总共有三个OQE:疫情的超预期蔓延UvTr、美联储大选20c(桑德斯概率大增u4B7,特朗普行情逆转pVdF)和全球经济衰退zamN;这三大事件因子导致ETF恐慌抛盘egO6D。被动管理基金的交易标的是整个股市或某个板块的市场组合253,导致风险高度捆绑i,容易共振断裂YBwWv;另外MNKVLZ,被动管理的交易策略高度同质化5,而且大部分都是程序自动化交易QM5D,一旦有事件驱动bI5P,交易往往非常拥挤VQWg,高度放大了宏观因子对金融市场的冲击Ng2,也就是wPSa“踩踏式Gp”卖出KwN。所以IGAmaM,引用Michael BurryTfb(电影vbg6k《大空头0rvT》里空头基金经济里的原型R1t)一句话gnJ3,“ETF就是下一次金融崩溃的CDOaj”1。

  图 2k1:恐慌抛盘+流动性赎回+强制平仓或止损=崩溃式下跌

 资料来源0ruM:BloomberggU,前海开源基金 资料来源2QL:BloombergjoS,前海开源基金

  危机的第二个信号3pW9l:应持续关注中小企业的债务风险up。近十年来A,美国企业在低利率的环境中不断增加负债vyScQE,非金融企业部门债务占GDP比例从2010年的40%上升至创记录的47%cjw;而单看中小企业债务风险已经超过了次贷危机前的水平CW,Russel 2000企业利息覆盖率中位数不到2s,是历史最低水平vBl。不能否认这些债务创造了GDPP,但却没有创造出相应的利润EK,美国企业的总利润仍然停留在2014年的水平Pi6R,企业利润占GDP仍停留在2005年水平EqjrK。虽然中小企业债务风险这个信号还没有被触发,但随着疫情的蔓延wy,海外经济势必会受到影响C,到时风险就会传递至实体经济rl0,导致危机的全面爆发CebvR。

  图 3tuwT:美国非金融企业债务占比GDP创记录升至47%

资料来源mh:Federal Reserve Economick43E,前海开源基金 资料来源:Federal Reserve Economicvzf,前海开源基金

  图 4:标普500和Russel2000利息覆盖率中位数

资料来源OOt:Bloombergw,前海开源基金资料来源nkoRd:BloombergVxZ,前海开源基金

  图 5F8Da:美国非金融企业利率占比GDP停留在2005年水平

资料来源kae:Federal Reserve Economic4CZ,前海开源基金资料来源s:Federal Reserve EconomicCFApam,前海开源基金

  三FnT、中国未来政策的演进

  首先来看看国外央行为了救市都采取了哪些政策S0I?短短2周的时间多达41个国家和地区采取了救市措施44J,全球降息潮再起i。

  表1S:3月2日至17日O,各国所采取的救市措施

  资料来源HdSF:前海开源基金整理

  虽然中国会保持宽松的货币政策4nHiu,但继续跟进的可能性较小J5K;未来财政政策将发力i。2月3日和4日zg,央行向市场投放流动性1.7万亿元BZfw8,随后公开市场操作利率XMVt、MLFVj、LPRG5“接力式wYhyA”下调Cwek2U,有利于保证企业降低融资成本L、为疫情防控提供保证pmcs;但随后央行并未进行大规模货币操作YSC,直到3月16日再次试行定向降准fI。可以看出R6u7,相比于海外,我国央行的货币政策还是比较克制的ki5。财政政策将是未来政策主要发力点kZ,可能包括资金支持Fc、财政贴息HaHT、减税降费zLuz9、换缴税款F、扩大地方债发行等财政VbKHO6“组合拳hd8Dm”ZASKG6。在财政发力下7,预计货币政策将保持宽松U2。

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